天风证券2023-06-17 06:15:28
监管态度更加积极，政策工具加强“逆周期调节”
4月末政治局会议以来，监管态度和政策力度正在向更加积极的方向发生变化，政策端后续有望推出更多政策托举经济。一是监管层的发言中对政策的表述更加积极，不同于5月发布的货政报告中“搞好跨周期调节”的表述，6月7日央行行长讲话中再次单独提及“逆周期调节”；二是近期货币政策工具箱也再度开启，6月13日，7天OMO利率时隔近10个月来首次调降，6月15日MLF利率下调，后续LPR利率也有望接踵调降。
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宏观基本面承压，亟待政策托底
监管态度更加积极的背后是近期经济景气度下滑，宏观基本面相对疲弱。一是从实体经济数据来看，今年以来我国CPI同比持续低位运行，5月出口金额同比增速转负，PMI自4月以来滑落至荣枯线以下，市场对经济增长放缓的担忧加重。二是从金融数据来看，4月以来金融数据走弱，5月社融新增1.56万亿元，远低于市场预期，其中5月企业中长期贷款同比多增量下滑，同样显示出企业信贷需求的边际下滑。
稳经济政策帷幕拉开，期待更多政策形成合力
当前宏观经济疲弱的形势下，我们认为虽然近期的监管态度转变、OMO和MLF利率下调等释放了积极的政策信号，但目前的经济需要更大的刺激力度，“稳经济”预期下后续政策空间值得期待。
一方面，今年虽然实施了宽信用，但是实际利率水平上行，没有发挥出低利率的实际效果，后续仍有充足的降息空间。当前我们测算的实际利率水平（4.33%）已达到2022年以来最高，较22年9月低点（1.85%）高出2.48pct，此次利率下调仅10bp，还有进一步下调的空间。另一方面，在当前外需回落局面下，经济景气度回升需要更强力的政策拉动内需，房地产或是政策发力方向之一。今年以来居民加杠杆意愿没有明显回升，与居民信贷需求相关的房地产销售数据走弱，我们认为后续还需要其他地产端政策利好释放，共同扭转居民需求的收缩。
投资建议：政策东风起，关注政策边际变化
从银行角度看，我们认为首先不用担心对实体企业的利好政策会过度压缩银行营收空间，银行资产端利率调整的同时，负债端已打开了充足的政策空间呵护息差。稳增长政策大幕拉开，对于银行无论是新增信贷需求的量、价还是存量信贷的资产质量都将有所助益。
宏观经济直接影响银行的基本面，政策底是银行超额收益启动的关键时间点。本次降息的信号意义显著，彰显了监管层对当前经济形势的重视和稳增长决心，后续的政策组合拳值得期待。建议持续关注7月政治局会议前后政策的边际变化，看好国有行和区域优质中小行的投资空间。推荐农业银行、民生银行、成都银行、江苏银行、杭州银行、苏州银行。
风险提示：政策力度不及预期，宏观经济疲弱，信贷需求低于预期
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