证券之星2023-05-04 14:48:30
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天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯近期对兔宝宝进行研究并发布了研究报告《主业增长韧性较强，B端业务拖累短期业绩》，本报告对兔宝宝给出买入评级，认为其目标价位为15.30元，当前股价为10.87元，预期上涨幅度为40.75%。
兔宝宝(002043)
主业稳健增长韧性强，看好公司长期发展
22FY公司实现营收89.2亿，同比-5.4%，归母净利润4.5亿，同比-37.4%，扣非净利润3.5亿元，同比-40.45%；公司计提商誉减值1.2亿，以及坏账减值损失2.1亿，短期业绩承压。23Q1单季公司实现营收11.1亿，同比-31.7%，归母净利润为0.7亿，同比-21.5%，扣非净利润0.6亿，同比-24.9%，Q1毛利率同比提升4.24pct。中长期来看，我们看好公司渠道下沉带动的传统板材业务复苏，以及渠道拓展进一步深化，我们预计公司23-25年归母净利润为8/10/12亿元。
主业增长韧性较强，看好公司多元渠道布局
22FY公司装饰材料/定制家居分别实现收入66.4/21.8亿，同比分别+0.9%/-19.9%，其中柜类/地板/木门/品牌使用费的收入分别为17.6/3.8/0.2/3.9亿，同比分别-23%/+3%/-41%/+40%。22FY公司整体毛利率为18.2%，同比+0.47pct，其中装饰材料/柜类毛利率分别为10.87%/26.01%，同比+0.73/-1.05pct。22年地产下行压力较大，裕丰汉唐业绩不及预期，实现收入12.82亿，同比-32.3%。公司重视家具厂渠道业务，22年末合作家具厂客户约11000家，装饰材料专卖店达2797家，易装门店853家，拥有各个产品体系专卖店3000余家，并成立了19个销售分公司，渠道布局进一步完善。
23Q1毛利率改善明显，现金流表现优异
22Q4公司综合毛利率为18.15%，同/环比-1.1/+0.98pct；23Q1毛利率为22.8%，同环比+4.2/+4.6pct，毛利率改善明显。22FY期间费用率为8.5%，同比+0.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.25pct/+0.3pct/+0.05pct/-0.22pct。22FY资产及信用减值为3.4亿，占收入的比重提升至3.81%，其中资产减值损失1.34亿，系青岛裕丰汉唐商誉减值1.2亿，信用减值损失2.06亿，主要为坏账减值损失2.1亿，减值损失短期拖累整体业绩。22年CFO净额为9.34亿，较去年同期多流入0.73亿，收/付现比分别为100.44%/94.13%，同比-0.96pct/-4.48pct，现金流仍保持在历史较好水平。
传统板材龙头转型升级可期，维持“买入”评级
我们看好家具厂等渠道下沉对传统板材业务的带动作用，成品家居零售、裕丰汉唐大B等业务多点开花，产业协同加深。考虑到地产处于下行周期，我们预计23/24年公司归母净利润8/10亿元(前值7.2/9.6亿)，新增25年归母净利润预测为12亿，参考可比公司23年平均PE17x（wind一致预期），认为可给予公司23年13xPE水平，对应目标价为15.3元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争恶化。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券李浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.39%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.01亿，根据现价换算的预测PE为10.44。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为15.83。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，兔宝宝（002043）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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